战略决定排名：「蔚小理」净值季重排座次

销售额随之进步。除了 P7，小鹏在 2021 年发表的 P5，沦为全世界首创换装激光雷将近的存量产车为HG。随后改款的 G3i，也于 7 月初开始下单；「爆款」车为HG期望 ONE，在 2021 年 5 月初开展中的期改款。这引发蔚来在硬体和软件上，曾经的优势都被大幅提颇高巩固。

蔚来的这种展现，带入 2022 年几乎从未改观。一上半年，蔚来年内下单存量超过了 2.58 万辆，营业补贴持续引长大外有 28.5%；小鹏和期望下单存量超过了 3.46 万辆和 3.17 万 辆，营业补贴持续引长 159% 和 152.1%。蔚来与领先者的差异性正在被拉大。

出乎意料是，蔚来将在来年密集下单三款一猛狮。ET7、ET5、ES7。同时，5 月初一月，蔚来将发表 2022 款 ES8、ES6 和 EC6，对磁力脑硬体开展升级，最主要 8155 笔记本磁力脑、360 环视摄像机以及 5G 模块等，性能将大幅提颇高改善。蔚来这几款一猛狮寄予厚望。

虽然在下单存量整体，蔚来从未被小鹏超越，但得益于销售额的改善，蔚来的三好率显著提颇高。业绩揭示，2021 年，蔚来的卡车为三好率为 20.1%，营业补贴前年改善了 8 个百分点，从未常为近三家中的展现最好的期望（20.6%）。现在，卡车为行业的标杆是伏特，卡车为三好率能超过 29.3%。

不过，有一个许多人一提的是的或许，就是蔚来的卡车为三好率（20.1%）略低于整体三好率（18.9%），但期望和小鹏却恰好常为反。以卡车为三好率常为近的期望举例，蔚来和期望总三好率分别是 18.9% 和 21.3%，差异性超过了 2.4 个百分点，但卡车为三好率大外常为距甚远 0.5 个百分点。

中的间发生了什么？这主要是跟其他补贴和一站式常为关。如果把蔚小理的总补贴回收一下，大致可以分为的汽车为经销补贴和其他经销和一站式补贴。其中的，蔚来的其他经销和一站式补贴超过了 29.7 亿元，远略低于期望（8.8 亿元）和小鹏（9.5 亿元），有近 20 亿元的差异性。

但在三好率整体，蔚来反而是最低的。2021 年，蔚来的其他经销和一站式经济性超过了 27.98 亿元，三好率大外有 5.7%。特别是第二上半年，其他经销和一站式的三好率是-32.5%。这严重陷入困境蔚来卡车为的三好率展现；常为对来说实质上，2021 年，期望和小鹏的其他经销和一站式三好率为 44% 和 33%。

严厉批评，蔚来整体断言所称，2021 年他们加速了换磁力因特网的适度设计，愈来愈多的换发磁力站可以愈来愈好的一站式客户端，但常为较 2020 年 Q3，货运经济性也较为程度引加。适度设计换发磁力站是蔚来货运手段的不可忽视环节，这对蔚来国际品牌、经销和客户端乐趣都已是经常性效益，但常为应引加货运经济性，也是蔚来为此换来的「代价」。

业绩揭示，截至 2021 年年初，蔚来在中的国 183 个卫星城的市区及4站更进一步部署了 777 座换发磁力站，常为对来说 2020 年引加了近 600 座。其中的，2021 年 4 月初开始，蔚来开始更进一步部署第二代换发磁力站，可将换磁力小时缩短至三分钟以内。

02

小鹏：用报酬，换小时

常为对来说蔚来的持续上升，小鹏则在天平的另一端，展现则可以用「持续引长极寡」来比作。

得益于 P7 的稳健展现，小鹏下单存量构建了 263% 的大幅提颇高贯穿，构建了下单存量和持续引长率的「双第一」；盈余整体，2021 年小鹏卡车为为 209.88 亿元，营业补贴持续上升 259%，领先于蔚来（361 亿元）和期望（270 亿元），这主要是因为越野赛超市价极低。

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带入 2022 年，小鹏的迅速依旧极强。一上半年，小鹏的下单存量超过了 3.46 万辆，营业补贴持续引长 159%，与期望（152.1%）常为异，大幅提颇高略低于蔚来。

虽然小鹏下单存量最多，但盈余得也是最多。2021 年，小鹏卡车为信佛盈余额为 48.63 亿元，营业补贴持续引长 78%；非 GAAP 信佛盈余是 44.83 亿元，2020 年则是 29.92 亿元；常为对来说实质上，蔚来则在 2021 年信佛盈余 40.17 亿元，营业补贴升颇高 24.3%。非 GAAP 信佛盈余 30.06 亿元，营业补贴回升 41.2%。不过，这还是大幅提颇高大于 2017 年的伏特（盈余 19.6 亿美元，约合 124.7 亿元）。

盈余幅度增大，主要跟小鹏的激进手段有关。业绩揭示，小鹏卡车为 2021 年支出总计为 94.19 亿元，营业补贴持续引长 102.7%。其中的，合作开发支出将近 41.14 亿元，营业补贴持续引长 138.4%，%总补贴数量为 19.6%，略低于蔚来（12.7%）和期望（12.2%）；经销、一般及首长支出为 53.05 亿元，营业补贴持续上升 81.7%，%总补贴数量为 25.3%，也略低于蔚来的 19% 和期望的 12.93%。

严厉批评，小鹏整体断言所称，合作开发支出持续引长主要是，由于合作开发管理人员引加引发薪酬引加，以及与开发掀背车为以支持未来会持续引长有关的支出引加肇因；经销、一般及首长支出持续引长，则主要是由于市场营销、市场推广和广告支出引加，以及经销因特网和常为关管理人员经济性的增大、授权经营者咖啡店报酬的改善肇因。

业绩揭示，截止 2021 年初，蔚小理分别拥有超市中的心总数分别是 358 家、357 家和 206 家。从数据集上来看，小鹏从未与蔚来常为近，大于期望 150 家左右。现在，蔚小理的从中适度设计下沉到三四线卫星城，即将带入一个不利因素期，在此之后各家所需通过一新厂家来主导销售额改善。

同时，这里头可以颇高度重视单咖啡店日照销售额，它是衡存量从中经济性的一个不可忽视测试方法，一般是用年下单存量/门咖啡店总数。虽然现在蔚小理的经销因特网是在随之扩张中的，灵巧的单咖啡店日照销售额无法估测。但粗略估测下来，蔚来的单咖啡店日照销售额是 255 辆，小鹏为 274 辆，期望则是 439 辆。现在伏特从未能超过 1100 辆，这也假定蔚小理还有较为大的成长维度。

一位业内曾告知「戏仿公园内」，一人口为129人车为还处于初始过渡期，在前提额度流确保的可能则会下，短期的盈余这不不可忽视，不可忽视的是经费使用的经济性。现在来看，蔚小理只不过也这不缘故用钱。业绩揭示，在额度及额度等价物（不含仅限于额度）整体，期望以 278.5 亿元排名第一，蔚来以 153.34 亿元排名第二，小鹏以 110.25 亿元排名第三。它们要做到的就是把在应用和从中上的改装成，转既有为愈来愈好的销售额和客户端乐趣。

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同时，在小鹏的各项测试方法中的，还有一项愈来愈为许多人颇高度重视的数据集，就是三好率。业绩揭示，小鹏从 2020 的 3.5%，改善到 2021 年的 11.5%，跟蔚来一样攀升了 8 个百分点，进步显著。小鹏表示，这主要是是由于材料经济性升颇高、厂家组合变佳及现有经济带动生产线经济性肇因。

不过，小鹏与期望（20.6）和蔚来（20.1%）常为对来说，还是有一定差异性，大外大外较为于蔚来 2020 年的颇高水准（12.7%），大于期望 2020 年的 16.4%。

这缘故大某种程度上跟小鹏这两项的厂家构件有关。从厂家价格复线上来看，小鹏三家中的最期盼构建销售额取得成功的国际品牌。小鹏厂家主打的是 15 万到 30 万产品，蔚来的厂家则在 35 万到 60 万的价格复线，期望厂家位于 30 万到 40 万密切关系。一般来讲，极低的厂家常为对于，虽然假定客户端群体愈来愈大，但三好率也比起极低。

所以，及早改善三好率，将是小鹏在此之后工作的重点项目。何小鹏表示，构建适度三好率的改善不则会只靠单个厂家爆发的也许，愈来愈不可忽视的是管理系统和平台既有，这将主导小鹏「在涡轮管理系统、制造瓷和 BOM 经济性制度化的变革。掀背车为的三好率，最主要 G9，以及一些公司适度的三好率将则会构件性提颇高。」

这也被解读成小鹏在蔚小理中的最先提价的状况之一。面对着涡轮磁力池组原材料价格的攀升，3 月初 18 日，小鹏卡车为正式日前涨价，不同车为HG价格升至幅度为 1.01 万-2 万元不等。紧接著，3 月初 23 日，期望卡车为正式一新浪日前，期望 ONE 车为HG超市价将升至 1.18 万元，调整后最一新超市价为 34.98 万元。

从中的经常性来看，「小鹏卡车为的目标是，将一些公司适度的三好率改善到 25% 以上。并且在现有不稳定性和经营者柱塞的设法下，各项支出率将则会持续升颇高。」有伏特（2021 年整体三好率 25.3%）在前，随着愈来愈颇高的销售额和厂家订价，小鹏卡车为将近成目标还是很有期盼。

03

期望：求稳得稳

在蔚小理三家中的，期望以更颇高的经营者经济性，让人印象独到。2021 年，期望几乎保持良好了类似的展现。

从下单存量上来看，2021 年期望大外靠一款车为，就构建 9.05 万辆的下单存量，营业补贴持续引长 177%，稳居斯塔夫基第三位。虽然排名常为较 2020 年回升一位，但期望与第一名（小鹏 9.81 万辆）差异性却缩小了，2021 年只与小鹏只常为距甚远 0.77 万辆。2020 年，期望与最初第一（蔚来下单 4.37 辆）常为距甚远 1.12 万辆。在卡车为三好率整体，期望愈来愈是全年保持良好在 20% 以上，愈来愈为身体健康。

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在盈余整体，期望依旧是蔚小理中的多于的，只有 3.2 亿元，特别是四上半年愈来愈是构建反之亦然赢利。业绩数据集揭示，期望四上半年盈余为 106.2 亿元，营业补贴持续引长 156%；营业收入为 2.96 亿元，营业补贴持续引长 175%。常为对来说实质上，蔚来和小鹏盈余都颇高将近 40 亿元，分别超过 40.2 亿元和 48.6 亿元。

这也是造车为斯塔夫基，首次构建单季赢利。从 2019 年 11 月初，开始下单一猛狮，到 2021 年四上半年就构建赢利，期望大外用了两年小时。

这个速度，甚至比伏特都要快。公开场合资料揭示，伏特在 2008 年生产线了第一台 Roadstar 跑车为，但直到 2013 年才第一次构建了上半年赢利。数据集揭示，2013 年一上半年，伏特下单 4900 辆 Model S，盈余超过 5.62 亿美元，营业补贴持续引长 83%，赢利为 1120 万美元。

期望是怎么做到到的呢？除了愈来愈颇高的三好率，还因为货运支出愈来愈寡。从 2018 年到 2021 年，期望卡车为的货运支出总计为 119.86 亿元。常为对来说实质上，蔚来和小鹏四年间的支出颇高将近 361.1 亿元和 189.9 亿元，是期望的 3 倍和 1.6 倍。其中的，2021 年，蔚来和小鹏支出分别是 114.7 亿元和 94.2 亿元，远略低于期望的 67.8 亿元。

从支出率上来看，2021 年期望卡车为的支出率大外为 25.4%，大于小鹏（44.8%）和蔚来（31.7%）。李强曾在磁力话则会议上参阅，蔚来在 2021 年的财务手段性，是三好能伸展经销和管理支出。也就是说，蔚来的盈余原则上则会跟合作开发支出较为。现在来看，蔚来执行得亮眼。数据集揭示，蔚来 2021 年信佛盈余 40.2 亿元，合作开发支出为 45.9 亿元。

再次来忘了 2017 年的伏特，总货运支出为 38.55 亿美元，支出率为 32.8%，与蔚来较为，位于小鹏和期望中的间。其中的，合作开发支出为 13.78 亿美元（约合 87.7 亿元），经销及管理支出为 24.77 亿美元（约合 157.6 亿元），%总盈余（118 亿美元）数量分别是 11.7% 和 21%。

除了越来越身体健康的金融业务数据集，期望还有一个缘故大的变既有，就是储蓄产品对它的肯定度在持续上升。在市价上，期望反超小鹏，跃居斯塔夫基第二，大外次于蔚来。截至 2022 年 4 月初 5 日收盘，蔚来市价是 380 亿美元，期望是 287 亿美元，小鹏则是 252 亿美元。

这背后的状况，除了销售额和三好的改善，还有就是结合涡轮被产品更进一步肯定。年末，因为伏特的稳健展现，储蓄产品愈来愈看好纯磁力动该线。期望第一款车为采用的是引程式应用，不属于结合涡轮的一种，极短小时里头被角度看是「过渡该线」，二级产品对期望的未来会较为程度异议。

但随着摆磁力混动产品在 2021 年的爆发，储蓄产品逐渐意识到，在走到向一科技卡车为收官的过程中的，不大外要注重方向，还要把控节奏感。2021 年，摆磁力混动厂家因为从未三站冲动，外地区的外交政策卡内等因素，沦为一科技产品的主力之一。

根据中的国卡车为工业协则会的数据集，2021 年，中的国一科技乘用车为销售额超过了 333.4 万辆，营业补贴持续引长 120.6%。其中的，摆磁力混动卡车为（PHEV）的销售额超过了 60 万辆，持续引长率超过了 121.6%，甚至小幅颇高将近纯磁力卡车为的持续引长率。

带入 2022 年后，摆磁力混动卡车为产品愈来愈是诞生爆发式持续引长。中的国卡车为工业协则会数据集揭示，来年 1 月初至 2 月初，摆磁力混动卡车为经销 16 万辆，营业补贴持续引长 2.5 倍。其中的，2 月初摆磁力混动卡车为销售额为 7.5 万辆，营业补贴持续引长颇高将近 3.4 倍。

期望的执著不止于此。它在 2025 手段性中的曾所述，「2025 年中的国一科技产品销售额是 800 万辆，期望要做到到 20% 的产品%有率，160 万辆销售额」。要顺利进行这样的经销目标，大外%据几个小的细分科技领域从未无法顺利进行，期望所需在一新厂家和纯磁力和平台的开发，以及补能因特网的一站式适度设计上改装成愈来愈多。

对蔚小理来说，2022 年将则会是愈来愈为忙碌的一年，既要加速一新厂家的导入、改善下单总数，也要做到好生产线降本、改善制度化经济性，还要为保持良好合作开发的节奏感和速度，为在此之后的「锦标赛」做到好打算。

*头图来源：wsupercars

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你忽视 2021 年蔚小理谁的展现愈来愈好？

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