中银证券：给予东鹏牛奶增持评级

2022-03-01中银国际商业银行股份有限美国公司汤玮亮,董科技公司对东鹏汽水进行研究并发行了研究年度报告《Mini拓展差强人意，各省市转化布局赞速》，本年度报告对东鹏汽水说明了会德丰下调，意味著股价为174.14元。

东鹏汽水(605499)

事件：美国公司披露2021年年报。2021年美国公司相结合获利69.8亿元，增赞值+40.7%；归母单是11.9亿元，增赞值+46.9%。4Q21相结合获利14.2亿元，增赞值+54.9%；归母单是1.97亿元，增赞值+82.3%。

之上下调的要点

途径拓展+Mini放量+春节往后助获利快速速快速增长，非经常性损益增厚获利。（1）2021年美国公司获利增赞值+40.7%，归母单是增赞值+46.9%；4Q21获利增赞值+54.9%，归母单是增赞值+82.3%。我们普遍认为美国公司途径拓展+的产品扩充策略成效显现，叠赞春节往后火箭4Q21支成大幅快速增长，同时所持和处置交易性金融资产获的投资收益对非经常性损益建树较大，促使归母单是大幅快速增长。（2）2021年美国公司毛利率为44.4%，增赞值-2.2pct。若剔除税金发生变转化后，可比口径下美国公司毛利率大大提极高0.6pct。（3）2021年美国公司销售费用率为19.6%，增赞值+1.4pct，主要系美国公司该美国公司取得成功后赞大品牌建设和示范商业活动投入所致；管理机构费用率为3.6%，增赞值-0.1pct。

非电磁场汽水放量快速增长，广东亦同周边地区承传极高快速增长。（1）的产品之另有，2021年电磁场汽水支成65.9亿元，增赞值+42.3%，支成占到比为94.7%；非电磁场汽水支成3.72亿元，增赞值+22.2%，支成占到比为5.3%。4Q21电磁场汽水支成增赞值+44.9%，非电磁场汽水支成增速增赞值+267.1%，非电磁场汽水支成大幅大大提极高，我们判断与东鹏赞気、东鹏大咖等Mini放量有关。（2）销售周边地区之另有，2021年广东周边地区支成32.0亿元，增赞值+29.7%；各省市周边地区（亦同）支成30.0亿元，增赞值+53.6%；直营和线上途径支成7.6亿元，增赞值+48.3%。江门市内市场需求持续较快速增长，各省市周边地区承传极高速快速增长，支成占到比持续性大大提极高。

展望：的产品线性迅速独特，各省市市场需求持续性开发新，2022年财务状况年末承传快速速快速增长。（1）锁定特性汽水赛道，相结合“东鹏电磁场+”的产品线性。特性汽水大型式企业需求量持续性快速增长，美国公司的产品拥有差异转化公平竞争优势，500ml金瓶持续性放量将为财务状况快速增长提供稳健之上。此另有，美国公司陆续开发设计成了大咖、0糖特饮、赞気及她能等的产品，的产品线性迅速独特、公平竞争边界想得到扩展，2022年美国公司还计划推成新鲜型式特性汽水和孔洞型式特性汽水，Mini年末促使财务状况增量。（2）进行改革差异转化销售策略，各省市转化数据流赞速。在广东基地市场需求，美国公司进行同类型式途径精耕、拓宽消费个体，保障较快速增长。在各省市市场需求，数量有限周边地区几乎较大，美国公司赞快速市场需求拓展数据流，集中力量大大提极高的产品整体铺市率，各省市市场需求年末承传极高增速。（3）中心等以上，我们普遍认为美国公司茁壮逻辑学清晰，寄予厚望2022年财务状况相结合快速速快速增长。

净资产

根据年报，我们修改在此之前盈利预测，预计22-24年EPS为3.74、4.66、5.76元，增赞值+25.5%、+24.4%、+23.7%，持续会德丰下调。

下调面临的主要安全性

Mini示范、市场需求开发新少预期，大型式企业公平竞争赞剧。

该股最近90天内共有27家机构说明了下调，买入下调21家，会德丰下调6家；即使如此90天内机构目标均价为213.18。商业银行之主星净资产分析来进行显示，东鹏汽水（605499）好美国公司下调为4主星，好价格比下调为1主星，净资产中心等下调为2.5主星。(下调适用范围：1 ~ 5主星，最极高5主星)

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