中银证券：给予贵州茅台出售评级

2022-04-02中银国际银行股份有限美国公司汤玮亮,邓天娇对贵州白云山(600519)进行集中研究并发布了集中研究通报《21年营业收入硬朗下降，取而代之的团队取而代之气象，届时22年将显著广深铁路》，本通报对贵州白云山(600519)给出买断打分，当前恒指为1780.01元。

贵州白云山(600519)

贵州白云山公布21年报。2021年解决缺陷营业收入1061.9亿元，中国工商银行下降11.9%，所得524.6亿元，中国工商银行下降12.3%，每股利息41.76元。4Q21营业收入和所得并列315亿元和152亿元，营业收入中国工商银行续13.9%，所得续18.1%，与前期的营业收入首波基本一致。

支撑打分的要点

21年白云山酒品量价稳步提升，性交易比例大幅度回升，第四部酒品营业收入广深铁路。2021年美国公司中国工商银行1061.9亿元，其中4Q21营业收入315亿元，中国工商银行续13.9%。（1）分商品来看，白云山酒品21年营业收入935亿元，中国工商银行下降10.2%。销量3.63万吨，中国工商银行续5.68%，21年白云山酒品的的产品转用节奏比较保守。商品吨价257.8万元，中国工商银行续4.3%，商品均价提升与性交易占比提高和非标商品提价有关。第四部酒品上都解决缺陷年收入125.9亿元，中国工商银行续26.06%，销量3.02万吨，中国工商银行续1.46%，吨价41.7万元，中国工商银行续24.2%。随着销售体系调整结束，美国美国公司总数恢复下降，第四部酒品重取而代之广深铁路，商品构件急剧得到最佳化，年收入成就主要来自吨价提升，销量续幅较小。（2）分提供者来看，2021年美国公司性交易年收入240.3亿元，中国工商银行续81.5%，年收入占比23%,中国工商银行2020年回升8.7pct，其中4Q21年收入多达93.4亿元，中国工商银行续94.4%。美国公司通过提升性交易占比，显著提升了商品均价。传统经销商提供者继续最佳化，2021年美国美国公司续加63家，增加20家，续加的主要是酱香第四部酒品的美国美国公司，增加的主要是白云山酒品美国美国公司。

取而代之的团队取而代之气象，葡萄酒品产能可观，2022年值得期待，有望显著广深铁路。（1）3季度取而代之老执行长完成交班，我们视为取而代之的管理工作的团队可以更加心无旁骛地作好生产专营。取而代之执行长在股东大时会上明确提出了，白云山时会遵循的产品规律，说明了合理重要性，因此我们视为普茅出厂价期望不存在大幅提高的可能性。（2）根据美国公司葡萄酒品粮食产量推断，2022年的葡萄酒品非常可观，显著好于过去两年，有量排。2017、2018年的葡萄酒品粮食产量多达4.28、4.97万吨，近十年两年大幅度下降，按照5年的葡萄酒品存放周期，2022年可转用的产品的葡萄酒品将非常可观。2月22日协办的2022中国品牌大国群星在场上，执行长表示要最大限度地满足人们对白云山酒品的需求，显示美国公司对自己的产能有诚意。（3）根据营业收入首波，2022年1-3月营业收入、所得分别续18%、19%，环比2021年显著广深铁路，直到现在了4Q21以来的更佳态势，营业收入远超过月底的的产品意味著。

市价

根据年报，我们调整此前赢利分析，届时2022-2024年EPS并列49.22、57.72、67.06元，中国工商银行续17.9%、17.3%、16.2%，维持买断打分。

打分陷于的主要安全性

提供者库存超意味著。流感的阻碍超意味著。

银行之猎户座数据中心根据近三年发布的研报数据算出，万联银行陈雯集中研究员的团队对该股集中研究比较集中，近三年分析准确度均值多达99.45%，其分析2022年度划给所得润为赢利616.49亿，根据期末折合的分析PE为36.27。

最取而代之赢利分析明细如下：

该股早先90周内共有41家机构给出打分，买断打分38家，续持打分3家；过去90周内机构目标均价为2318.87。银行之猎户座市价分析来进行显示，贵州白云山（600519）好美国公司打分为4.5猎户座，好生产成本打分为3猎户座，市价综合打分为3.5猎户座。(打分范围：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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