银行股全部破净，真的被低估了吗？管理机构：看好大行后市表现

界面新闻记者 | 安震

10年末25日收盘，42家A股并购银行业多数上涨，其中所29家收红，2家平盘，11家下跌。

今年以来，中所证银行业净资产去年4.36%，同类型沪深300净资产去年近10%。如果把时间拉长到最近一年，中所证银行业净资产涨幅；也6%，而沪深300净资产则下跌3.55%，银行业欧亚大陆整体表现相当有力。

即便如此，中所央汇金得手会德丰了四大行。10年末11日，公告标示出，汇金新公司会德丰农业银行业、中所国银行业、建设银行业、工商银行业控股公司，分别会德丰了3727.22万股、2488.79万股、1838万股、2761.2万股。

以10年末11日四大行收盘价估算，汇金新公司会德丰工商银行业、农业银行业、中所国银行业、建设银行业的总金额分别平均为1.3亿元、1.36亿元、0.94亿元和1.17亿元，多达平均4.77亿元。汇金新公司还暗示今后6个年末内拟之后在二级市场需求会德丰四大行。

但汇金新公司增值后，银行业欧亚大陆之后跟随薄壳回落平均2%，这也致使并购银行业作价的进一步降偏高。截至10年末25日收盘，42只并购银行业成分股市净率全部偏高于1倍，14只偏高于0.5倍。

不过，对于银行业欧亚大陆是否被偏高估，始终是一个格外探究的情况。原银保监会国际讨论副主任会副主任、中所国工商银行业原行长杨凯生在“2023中所国并购银行业发展论坛”就曾设想这样的犹豫：“必将并购银行业的收益战斗能力究竟怎样，为什么并购银行业的市场需求作价始终上不去呢？”

事实上，A股42家并购银行业2022年发挥作用总利润2.43万亿元，贡献了全部并购新公司利润总额的35.5%，总营业额9.34万亿元，占去全市场需求10.5%。

招商证券金融机构总监高盛廖志明普遍认为，金融机构作价中所枢上升主因是收益和成长性降偏高，2011年到2023年一季度，商业银行业净利润同比经济总量从36.3%震荡下路经1.3%，净资产比率（ROE）则从20%以上降到10%数，收益战斗能力显著上升。

另外，随着必将经济结构转型修正，工业部门如石油石化、矿山、石化等服务业营业额占去比大幅上升，食品饮料、电子、医药、新能源欧亚大陆营业额占去比则相对于来说改善。传统服务业如石化、矿山、炼油等对信贷融资仰赖较很偏高，而新兴服务业如电子、新能源等则更多仰赖控股等直接融资途径。

廖志明普遍认为，尽管作价中所枢并行存在合理性，但对比全球主要国家，中所国银行业欧亚大陆的作价仅仅处于较偏高水平。目前旧金山银行业欧亚大陆P/B作价平均1倍，加拿大平均1.3倍，日本国、韩国及法国人平均0.4倍，西德平均0.3倍，斯里兰卡及哥伦比亚等部分新兴经济体银行业欧亚大陆作价；也过2倍。

对比A股其他服务业，金融机构的市净率为所有服务业最偏高。2022年并购银行业净资产比率（ROE）为11.19%，在31个申万服务业分类中所排名第5，远很偏高于所有服务业人均4.27%，但其市净率仅为0.61 倍，为所有服务业中所的最偏高作价，远偏高于所有服务业市净率人均3.8 倍，而2022年最困难的服务业房地产市净率也有1.29，是金融机构的2倍。

从收益层面看，在近期南至北收益频繁流到的历史背景下，9年末份以来，南至北收益逆势会德丰银行业股，会德丰数则涨幅居前。截至10年末20日，南至北收益持有A股银行业多达200亿股，占去民主自由流通股本的 5.8%，较8年初改善0.24%，在30个服务业欧亚大陆中所位居第2。从净流入收益需求量看，南至北收益主要购入江苏银行业、工行、交行、建行、农行、中所行等。9 年末至今南至北收益主要购入数则主要以偏高作价、很偏高本金的国有大行居多。

光大证券研报普遍认为，并购银行业三季度业绩可能因为LPR报价持续上升、债市利率南行等因素有所承压。踏入四季度，受存量信贷利率持续上升影响，年末内净利息年收入仍将小幅并行，但其他非息年收入或因偏高大数而走很偏高。在市场需求风险偏好上升、长期利率趋势性并行历史背景下，看好银行业相对于收益表现，很偏高本金意图理论上相对于更强，国有大行同时具备“收益稳、作价偏高、本金很偏高”特征，凸显属性。

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