浙商证券：给予森马服饰买入下调

2022-05-05浙商证券市场股票有限该公司马莉对森马服饰进行仅据分析并发表了调查报告《森马服饰新浪网报告：霍乱重复致使Q1商业，常年力争稳健运营》，本报告对森马服饰给出套现标准普尔，意味着恒指为6.31元。

森马服饰(002563)

投资要点

事件真相：该公司公布22一季报，收益33.09亿元（-0.03%），归母项下2.09亿元（-40.7%），3同月霍乱加剧致Q1利润端承压

3同月霍乱影响商业及发货开发进度，江河及收益工业产值整体而言微降。

从商业江河来看，1-2同月该公司均途径江河有小幅正增长，但3同月霍乱密集致使下江河攀升极高为单位仅，由此Q1该公司均途径江河工业产值-1.3%，其中线上+10%，都将-7.3%。分护肤品来看，成衣仍好于休闲装，尤其线上途径，Q1成衣均途径江河+0.5%，其中线上极高双位仅增长，都将极高为单位仅攀升；休闲装均途径江河-5.2%，其中线上低为单位仅增长，都将极高为单位仅攀升。

报表收益来看，22Q1收益33.09亿（-0.3%），攀升小幅度略为小于商业，其中成衣收益工业产值+2%，休闲装收益工业产值-4%；分途径来看，Q1线上收益工业产值+14%，经营者/升班马发货/本公司收益分别-6%/-11%/+2%。

盈余单季度承压，21秋天零售商胜于预料致再生产工业产值增加。

利润端来看，22Q1毛利叛将工业产值下滑1.3pp至42.7%，其中商业折扣叛将工业产值基本上保持稳定，下滑主要来自物料成本上升而吊牌价保有代之以素养导致的定准确度小幅攀升；毛利叛将的下滑，经营者、本公司费用的相对刚性，以及营收最极高的升班马途径发货攀升小幅度少于其他途径，协力带来Q1归母项下攀升小幅度远超41%，绝对值为2.09亿元。

再生产方面，截至3同下半年该公司帐单影响力也40.5亿，工业产值增长远超66%，主要为应对21秋天季产品开发行业性下提前备货的策略为接踵而来暖秋天挫败，卖出叛将胜于预料所致，但从和再生产比例来看，1年之内货品占比仍能够远超75%+，较21公报的80%+有为单位仅下滑。

盈余得出结论及净资产

4同月霍乱预料仍将对行业商业引发系统性压力，该公司也在通过护肤品升级、品类护肤品化、精益商业等形式在紧迫外部环境下着重提升内部效叛将，我们预料该公司22/23/24年归母项下15.1/17.0/18.8亿，工业产值增长2%/12%/11%，对应净资产12/10/9X，作为低净资产极高酬劳行业龙头，保有“套现”标准普尔。

不确定性提醒：霍乱加剧超出预料，商品需求变化

证券市场之五星仅据中心根据近三年发表的研报仅据计算，天风证券市场孙海洋教授他的团队对该股仅据分析较为深入，近三年得出结论弹道均值为74.04%，其得出结论2022获选归属营业收入为盈余18.04亿，根据ADP换算的得出结论PE为9.75。

最新盈余得出结论明细如下：

该股最近90天内共有26家的机构给出标准普尔，套现标准普尔22家，增持标准普尔4家；过去90天内的机构目标均价为9.27。证券市场之五星净资产比对物件显示，森马服饰（002563）好该公司标准普尔为3五星，好价位标准普尔为4五星，净资产信息化标准普尔为3.5五星。(标准普尔范围：1 ~ 5五星，最极高5五星)

以上内容由证券市场之五星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。