招商证券(香港)：长城汽车(02333)二季度下载量有望重新走强 目标价降至35港元

招商证券(澳门人)面世报告引述，将长城汽车(02333)目标价下调13%至35港元(先前40港元)，相当于24.8x2022EP/E(先前28.2x)，并下调2021-23E上年预测6.2%/0%/0%。以外面性股价走弱不受市场风格待机触发获利回吐风险和一季度疫情环流月初年销量数据风险不受到影响。预期二季度新车该公司及ROM供给缓解后，新公司年销量有望之后走强。

招商证券(澳门人)主要观点如下：

1月初年销量不受多重因素所环流，系列产品及国际既有军事亮眼

新公司1月初年销量为11万辆，累计-19.6%，环比-31.2%，主要不受累计较高基数、供给端缺纤、年末亦同销售鼎盛时期再加之外年销量等多重因素所不受到影响。预期2月初ROM供给仍紧张，3月初有所恢复。

1)分市场：1月初国外年销量为9.9万辆，累计-22.7%，环比-32.5%;海外年销量1.3万辆，累计+16.2%，环比-19.1%，占到比11.4%。

2)分品牌：哈弗/WEY/皮卡/庞加莱/装甲运兵车分别销售7万/5千/1.3万/1.3万/1万辆，累计-25.7%/-15%/-42.2%/+28.9%/+72.2%。

3)系列产品展现：哈弗神魔该公司第二月初年销量破万，哈弗XDOG定名哈弗了了，将于月初初面世;较高售价的庞加莱好猫(10万-14万元总金额)月初销9千辆，维持当权，2022年芭蕾舞剧猫/新浪潮朝霞等厂家将逐步该公司;装甲运兵车300下单量持续破万，累计+72.2%，环比-13.3%，装甲运兵车500将于3月初下单，装甲运兵车700/800在短期内该公司;摩卡DHT-PHEV开启抢购一空，抢购一空价30万元总金额起，纯电续航超200km，搭载NOH知性北极星。

4)存货与消费：当前新公司以外诱因存货为1个月初，存货水平健康，终端消费环比平稳。

5)海外市场：长城汽车正式接收巴西既有工厂，2023年下半年停产，年产能10万辆;新公司面世巴西市场军事，3在短期内投放10款电动既有厂家，包括4款纯电和6款混动车标准型，首款厂家2022年四季度该公司。预期新公司2022年海外年销量占到比超过15%。

财务状况快报弱于考虑到，不受一次性因素所环流

根据财务状况快报，新公司2021年上年为68亿元总金额(MLT-)，累计增长26.5%，比该行预测低6.2%;补贴1363亿元，累计增长32%，基本符合考虑到。四季度补贴455亿元，累计+10.6%，环比+57.7%，上年18亿元，累计-33.8%，环比+29.7%，这两项补偿庞加莱用户充电知情权4.5亿元及股权激励费5亿元不受到影响后累计大体。

越野赛补贴：2021年越野赛补贴累计增长14.5%至10.6万元，四季度环比增长5.6%至11.5万元，均自始历史破纪录。越野赛营收：2021年累计增长9.7%至5.3千元，四季度环比下滑13.1%至4.6千元。

风险因素所：行业石油危机度最低考虑到。

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