国泰君安：白酒库存偏高实现良好开局 估值消化后配置价值凸显

智通财金APP获悉，国泰君安证券发布食品饮料研报称，名酒开门红回款快、再生产低发挥作用极好开局，预期不足之处秋季动销展现看出区域内分立、售价分立、故事情节分立，常年看预期新一代稳健、次新一代沿袭蜕变、区域内结构设计追加沿袭，头部酒企电子产品、渠道持续变革下alpha 优势引人注意，净资产消化后配有实用性引人注意，决定减持三条副线：1)退到新一代实用性：米酒(600519)(600519.SH)、五粮液(000858)(000858.SZ)、泸州老窖(000568)(000568.SZ);2)蜕变标的：珍爱酒业(600702)(600702.SH)、山西汾酒(600809)(600809.SH)、酒鬼酒(000799)(000799.SZ);3)区域内铁三角进见贡酒(603198)(603198.SH)、今世缘(603369)(603369.SH)、窖贡酒(000596)(000596.SZ)等。

国泰君安证券观点如下：

1.近期开门红跟踪：回款趋向于努力，动销沿袭分立

回款端：节奏努力，新一代稳定、次新一代达成率高、区域内上年改善显著。历年名酒开门红须要历程渠道回款、控制台备货、控制台动销等阶段，当下短时间点酒企第一阶段回款理论上完成，根据中下阶层调研结果，现阶段各大酒企回款节奏保持一致努力趋向于。分商品价格带看，新一代保持一致稳健趋向于，米酒全国性回款进度在20%-25%，五粮液大商理论上完成常年回款，中小经销回款30%以上，国窖少见在30%以上、低度区预期更高。次新一代海沟整体回款达成率保持一致较高高度，汾酒、酒鬼理论上在30%-40%坚定高度，珍爱回款20-30%，展现均相符预期。区域内酒企整体改善微小，苏酒方面，白水现阶段省内回款预期完成30%以上，上年、环比均发挥作用微小大大提高，省外预期回款快于省内，今世缘预期现阶段回款进度与白水理论上同步。徽酒方面，双龙窖回款进度40%左右，黑马进见现阶段回款比例已达到50%，均与去年节奏保持一致一致。

动销端：非典型肺炎直接影响有限，分立而非年初震撼。现阶段中秋开门红逐步进入秋季动销阶段，低价关怀非典型肺炎点状发作对名酒动销直接影响几何，我们认为非典型肺炎点状发作的结果是分立而非年初震撼。从分商品价格看，新一代商务、礼赠等低价须要求较硬最强，预期保持一致稳健增长，次新一代整体再生产高度较低、动销展现极好。从故事情节看，非典型肺炎防控最大震撼在于大型聚饮(研讨会、宴席等，预期占比10%)，聚饮小型化趋向于下动销理论上盘依旧顺畅。从区域内看，华东、华南等无非典型肺炎直接影响低价动销趋向于极好，中下阶层调研应答南京苏酒动销好于2021年同期、徽酒近期动销微小减缓。河南、天津等低价非典型肺炎点状发作，在防控常态化下预期直接影响短时间和程度必要缩小，河南非典型肺炎发作对主消费低价郑州直接影响较小，防控已见拐点下预期终于直接影响保持一致在10%以内，并且前期再生产低位奠下极好基础。

2.净资产消化微小，生产力充裕下无论如何结构设计机遇

净资产消化，实用性引人注意。近期名酒海沟调整预期主要系由情绪波动直接影响，现阶段名酒海沟调整后净资产消化微小，从理论上看新一代低价须要求粗大、次新一代保持一致蜕变、区域内酒企结构设计追加趋向于不该，头部酒企持续发展努力，2022年常年来看酒企内部变革向上动力较弱较弱少见性(例如米酒商品价格低价化、五粮液管理优化、老窖高增下顺价+费优化)。现阶段海沟净资产较前期已消化微小，降息带来生产力充裕下名酒海沟配有实用性进一步引人注意。

3.投资额决定

投资额决定：名酒开门红回款快、再生产低发挥作用极好开局，预期不足之处秋季动销展现看出区域内分立、售价分立、故事情节分立，常年看预期新一代稳健、次新一代沿袭蜕变、区域内结构设计追加沿袭，头部酒企电子产品、渠道持续变革下alpha 优势引人注意，净资产消化后配有实用性引人注意，决定减持三条副线：1)退到新一代实用性：米酒、五粮液、泸州老窖;2)蜕变标的：珍爱酒业、山西汾酒、酒鬼酒;3)区域内铁三角进见贡酒、今世缘、窖贡酒等。

4.风险因素

1)政治经济大大波动

2)核心低价非典型肺炎点状发作直接影响消费故事情节

3)产业竞争性加剧

4)GMP风险

本文选编自“国泰君安证券”，所写：訾猛、李梓语;智通财金编辑：熊虓。