中泰证券交易：给予山东玻纤买入评级

2022-01-14中泰证券交易持股有限新公司孙颖,朱晋潇对山西玻纤进行研究并面世了研究报告《民营企业保持工业发展，属意新公司进一步降本增效》，本报告对山西玻纤给出买入评估，理论上市值为13.89元。

山西玻纤(605006)

事件：1年初12日山西玻纤面世绩效预增公告，新公司届时2021本年度付诸民营企业25.29亿元至29.69亿元，累计上涨26.70%至48.73%，均值27.49亿元，同增37.72%。归母盈利5.09亿元至5.97亿元，累计上涨195.11%至246.43%，均值5.53亿元，同增221.51%。单四季度付诸归母盈利0.59亿元至1.47亿元，累计-26%至+84%。均值1.03亿元，累计+29%。

收入端：单四季度收入均值6.91亿元，同增+9.7%，环比+13.1%，正因如此于服务业新制度延续，营收延续累计上涨趋势，产销和均价环比略有上涨。销量：届时21Q4玻纤销量约10万吨，累计持平，环比略有上涨。主因新公司3号线最终技改为10万吨/年，于10年初22日点燃烤瓷，届时12年初产销量略有上涨。吨价：21Q4新公司玻纤出厂均价6267元，累计+18%，环比+4%（同环比数据取自卓创信息）。

利润端，单四季度归母盈利均值1.03亿元，累计+29%，连续第六个季度保持双位数上涨。普贤收益率均值14.9%，累计+2.2pct，环比-4.6pct。我们届时单四季度新公司玻纤生产厂费用理论上保持稳定，单吨普贤利环比21Q3持平。子新公司锂业务或深受高煤价影响利润率一般而言，届时10年初以来煤价高位快速上行，民营企业水平已获取改善。

玻纤服务业：21Q4火力发电扣留负荷期已过，能量消耗双控助推服务业周期弱化。从粗纱的季度总需求升级必要火力发电来看，数21Q4总需求升级必要火力发电多数，远超5.8万吨/季，带入22年后总需求升级必要火力发电略有放缓，我们届时22年Q1-Q4总需求升级必要火力发电分列1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能量消耗双控”下，服务业升级火力发电难度降低，且放开不确定性增强。在需求端继续向好的确实下，服务业新制度有望延续。

新公司火力发电生产厂能力、低费用、客户资源等绝对优势凸显综合胜算。

1）火力发电生产厂能力欧洲各国第四且通过冷修技改停滞不断扩大：据新公司公告，新公司原于对全资子新公司天炬高效率一条年产6万吨的不锈钢池瓷查克生产厂厂进行冷修技术创新，技术创新顺利进行后，该生产厂厂火力发电将增强至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划，届时到2025年欧洲各国火力发电远超到62万吨有数。

2）低费用绝对优势：新公司生产厂能力化、智能化、自有锂等综合绝对优势微小，单位费用椭圆形回升趋势。沂水糖厂摄像生产厂的基地新建的快速方面，使得新公司加班费效率，能量消耗风力等极为重要基准将除此以外服务业一流水平，转换火力发电生产厂能力不断扩大及冷修技改前推，费用回升仍有空间。

3）客户资源绝对优势：OC为新公司第一大客户，OC亦会给予新公司一定的技术（灌注剂）、管理制度支持。

4）员工持股绝对优势：新公司中层及以上管理制度、医务人员在新公司持股的平台持有持股，管理制度团队保持稳定，体现发展决心与信心。

外资表示同意：核心推荐逻辑是玻纤服务业beta转换新公司冷修技改，带给量、价、利齐升，保持较低民营企业状态，收购价增添通用性。由于新公司面世21年绩效预告，我们预测新公司2021-2022年付诸归母盈利5.8、6.7亿元（前值6.1、6.8亿元），理论上市值近似于PE分列12、11倍。依靠“买入”评估。

风险提醒：连续性需求不及预估；供给降低极限预估；新生产厂厂新建延误风险；研究报告使用的公开资料也许存在信息滞后或改版不立即的风险。

该股最近90周内共有5家管理制度机构给出评估，买入评估3家，增持评估2家；过去90周内管理制度机构能够均价为19.69；证券交易之天狼星收购价分析工具推测，山西玻纤（605006）好新公司评估为2.5天狼星，好价格评估为1天狼星，收购价综合评估为2天狼星。(评估数限于：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)