中金：维持金山软件(03888)“飞驰赢行业”评级 目标价48.7港元

中所金披露研究报告称，维持南山软件(03888)“跑劲敌零售业”评级，目标价48.7港元，在此之前结算于52倍2022年非通用准则市盈率，对应34%的上行空间，顾及从新款手游截止对石笋的贡献，回落2021及22家庭收入分析2%/1%至63/75亿元;回落对应营业利润2%/1%至13/20亿元;引入2023家庭收入和营业利润分析91/27亿元。

中所金原定，2021年四季度南山软件收入工业产值上升12%至18亿元;原定经销营业额13%，工业产值上升22个百分点，主要由于研发投身于小规模高企。

报告主要观点如下：

电脑游戏其业务亟待企稳。

该行原定，2021年四季度电脑游戏其业务收入8亿元，工业产值上升5%，主要由于从新电脑游戏截止推延。尾端游方面，一代宗师情缘系列IP韧性凸显，该行原定2021整年石笋将达到16亿元;剑网3怀旧衣裳《剑网3大乘》版号仍未印发，该行原定其商业化进展将推延至2022年。手游方面，《剑网1：归来》《少林闲侠》《一代宗师当今世界3》等从新款手游自10年末起陆续截止。

展望2022年，尽管国际上电脑游戏零售业政府机构尾端复杂性小规模，该行原定随着2021年研发投身于兑现，以及2022年截止确定性较大的《花桥春风2》和《魔域3D》开始贡献收入，2022年电脑游戏其业务收入规模将工业产值维持平稳。

办公楼其业务保持韧性。

该行原定，2021年四季度办公楼其业务收入工业产值上升32%至10亿元，主要得益于B尾端其业务上升。作为办公楼应用领域的领军产品线，办公楼其业务政企布局小规模加码。截至2021年10年末，WPS已覆盖华南地区30多个省市自治区了政府、400多个市县级了政府，并于三季度披露南山PDF for Linux商业版，适配研制成功CPU体系结构，技术性内置化期望、文件格式安全、无纸化办公楼等政企痛点，助力了政府较快实现借助于、智能化办公楼。

同时，日本公司较快产品线迭代和生态环境布局。在12年末的南山数字办公楼党代表大会上，日本公司披露三大升级版——南山共享(从新一代共享办公楼和平台)、轻维表(百余人共享桥段的增强版表格软件)和南山知识库(中所小企业信息资产行政和平台)，分别补足了产品线乘法中所的协同办公楼、其业务赋能和内容可行政三大能力;2021年四季度，南山办公楼推出办公楼衣裳务内置和平台——WPS内置，并宣布构想启动10亿流量一年补贴谋求超2000家优质厂商，通过严选衣裳务商、程序中所标准化、操作过程可视化进一步连接起来办公楼生态环境优质资源和用户期望对接的生态环境。

该行指出，通过进一步开放赋能，南山办公楼将不断夯实安全可靠的借助于根基底座，2022家庭收入有望于维持35%以上工业产值上升;费用尾端，日本公司或将维持投身于节奏，2022年经销营业额或维持36%左右低水平。

风险提示：从新其业务及电脑游戏发展不及预期。

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