云晨期货下半年铅展望：经济衰退成为交易主要逻辑 铅价破位结束牛市

022年世界性性一个系统经济将上涨3.6%，较1年初份预测值下调0.8个九成。主要世界性银行中会，American一个系统经济今明两年原计划将分别上涨3.7%和2.3%；欧洲协力体一个系统经济将分别上涨2.8%和2.3%；有约现代一个系统经济将分别上涨4.4%和5.1%。

（二）货币重整：该机构以对抗通货膨胀为竭尽所能

AmericanCPI自去4年初一路很高歌猛进，早已突破了该机构的基本上目标，5年初份8.6%的技术水平一直刷另行着1982年以来的记录，欧洲协力体因能源困境引来很高通货膨胀。

为抵御通货膨胀，欧American家主要央行采行小规模重整的货币财政政策，该机构前年11年初缩详见后，来年3年初、5年初、6年初分别加息25、50、75个----，以抵御通货膨胀为竭尽所能的决心突显；一些组织6年初份已经同年计划在7年初和9年初加息，只是对于加息小幅度还未能顺利进行决议。

世界性性一个系统经济面临极大的复苏心理压力，特别是在欧American家一个系统经济在American小规模慢速加息氛围下，有更大的复苏风险。

上图3：AmericanCPI与目标现金流

样本举例：Wind、云晨期货交割研发部

上图4：美元指标与沪银主将

样本举例：Wind、云晨期货交割研发部

从银价与美元指标的稍稍对比可以显露，仍然来看二者确实是决定心理因素关系，但是乐句并不统一。

前年年中会以来，美元指标就在重整在短期内下慢速向上反弹，银价只漫长了一个年初的下跌就进到长达一年的振荡期，在有约年初下跌在此之在此之前，可以认为是美元的心理压力和通货膨胀的命题协力造就了银价的很高位振荡稍稍，这也是零售商讨论较多的滞涨时间段，即通货膨胀和外周下的一个系统经济西行协力普遍存在，这样的阶段，商品详见现次之于货币，但仍未能进到黑衣人。

而在有约来，美元涨势外周之前，银价反而慢速下跌，可见下跌的主要推驱动力是货币重整下对一个系统经济高度复苏产生的心理压力和忧虑。

三、供即可：2022年银精矿供即可由紧并转松

（一）外国零售商依旧主导银市用电

上图8：有约现代电解银总产量及增值占多数比（2011-2020）

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

上图9：有约现代银精矿总供给（2010-2022）（为单位：万金吨）

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

有约现代银增值已经占多数据了世界性性的半壁江山麓，有约10年电解银总产量和增值占多数比处于攀升之势，但增值的占多数比和上涨微小极低总产量的占多数比和上涨，电解银增值和自身供给二者之间的GAP并未能直接修复，且有扩大之势，有约现代每年仍即可要从外国进口大量的银茶叶或成品。

从自足率上看，无论如何10年，有约现代银精矿自足某种程度也在小规模走低，供即可不平衡弊端慢慢凸显，有约现代银精矿自足某种程度由2010年的40%飙升至2021年的23.5%，有约现代银增值是很高度倚赖外国银茶叶的。

（二）2022年是另行扩生产成本囚禁量不大的历年来

详见1：世界性性银矿山麓主要另行增建项目

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

用电并转松的在短期内在前年年中会就已用到，但倍受到非典型肺炎的分心，2021年增产心理压力并并不大。据SMM调研，2022年外国银精矿另行增建量将达到110万金属吨，且在未能来3年皆处于上涨时间段，只是六倍上看，逐年飙升。

来年年初末，巴拉圭因极上端旱季天气及非典型肺炎心理因素，银矿总产量用到微小降低，哥伦比亚Lasbambas银矿一个社区锋倍受制于总产量也有分心，但刚果金和印尼银矿总产量上涨极快，皆抵消巴拉圭银矿总产量降低的心理因素，世界性性银矿总产量年初末上涨平稳，年初初随着另行增建生产成本一直囚禁以及巴拉圭皆课题银矿海水淡化项目合上，银矿总产量总量将不会增加，矿上端接下来还是要留心巴拉圭税制改革的弊端，不太可能不会心理因素该国银矿仍然的外资。

上图10：世界性改以银矿山麓未能来总产量变化

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

除此以外的是，世界性改以矿山麓总产量上涨将在2023、2024用到有约50%的飙升，2025年世界性性银矿用电将面临重大并转折点，总产量开始用到飙升，且小幅度逐年增加，这也意味着在短期内银供即可格局的极大并转变。

上图11：银精矿现货TC

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

自前年4年初份银精矿TC攀升至28.56美元高位后，就在用电并转松的在短期内下触底反弹，最很高到来年4年初的82.8美元，有约段时间有所Lua，同类型样本72.4美元。用电格局小规模偏倍受限制一年后，短期用电上端用到了阶段性锋面，但大趋势不变。

（三）世界性性精银总产量年皆原计划上涨2.8%

上图12：本土电解银年初度总产量

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

生铁上端看，年初末本土倍受到非典型肺炎和山麓东炼厂信贷弊端的心理因素不大，生产成本在3-5年初用到微小外周，6年初份总产量大体上恢复自始常，接下来7、8年初本土另行投产将密集囚禁，本土精银总产量总量将不会大幅增加，进而带起世界性性精银总产量上涨。

原计划三、四季度世界性性精银总产量总量将分别增加到4.1%和5%，2022年皆精银总产量总量将达到2.8%。

（四）本土投资西行氛围下，即可要上涨十分困难

详见2：本土银各行业增值量

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

从增值上端来看，电网行业2022年耗银量六倍并不大，616万吨的技术水平大体上与前年持平，铁路运输与机械自旋也皆大体上持平，松下电器和建筑行业用银量增加值降低。

大体上原计划1365万吨的技术水平比前年减少2万吨。

上图13：世界性性显性储备变化

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

上图14：本土储备变化

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

储备样本是二季度在此之前中会空价格的主要意志，来年年初末银内外价差完成了微小的长短并转成，就是因为本土储备去化的详见现较好，只是在3年初份天津非典型肺炎发生后，储备用到了短期慢速上涨。考虑本土年初初还有稳上涨的拉动，而外国一个系统经济西行氛围下即可要不太可能一直走弱，据估计内强外弱的局面将横贯年初初。

从世界性性大体上增值总量在短期内看，SMM年初末对来年世界性性总量微小变差且比起有约现代即可要总量的预判也因欧American家一个系统经济西行心理压力而即可做出修正，2022年本土即可要总量将并转负，驱动力还是主要来自外国即可要的大小幅度上涨。

来年年初末外国增值相对来说偏强，特别是在拟于，但在俄乌局势小规模紧张及世界性性商品价格挂钩的氛围下，原计划外国银增值年初初不会用到微小放缓。而本土来看，拟于得益于外即可偏好，且电网外资平稳，银零售商整体增值相对来说较好，但3-5年初非典型肺炎及非典型肺炎严格控制财政政策对终上端负面阻碍不大，整个年初末本土银增值负上涨；年初初本土稳上涨财政政策小规模推进及合上，银增值不太可能不会倍受到一些鼓舞，但在投资长时间段底部且外即可走弱的氛围下，本土银增值大小幅度增加密闭依赖于。原计划2022年年皆上涨0.8%。

（五）世界性性银精矿供即可平衡2022年应运而生匮乏

详见3：世界性性银精矿供即可平衡

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

年初SMM原计划2022年世界性性供即可从稀缺3.6万吨应运而生匮乏15.4万吨。区域性上述心理因素考虑，维持此预判不变。

上图15：本土矿山麓成本曲线（2020）

样本举例：SMM、云晨期货交割研发部

概要2020年有约现代银矿山麓的成本曲线，考虑现金流后，原计划来年本土80%分位线的矿山麓成本将从48000提很高到52000数，因而不忽略银价下探到该左边的不太可能，中心区都以将从年初末的基础上上移到55000-65000附有约。

云晨期货交割依赖于责任母公司创设于2002年3年初，是有约现代铝业集团依赖于母公司金融机构岩石圈旗下的期货交割母公司。母公司提出申请资本金为3亿元，是大连商品交割所、天津期货交割交割所、郑州商品交割所、天津国际能源交割中会心不会员，有约现代金融机构期货交割交割所交割定价不会员。

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